作者|  马慕杰  来源|东四十条资本（ID:DsstCapital）

“中国产业互联网起步较晚，未来10年虽然是产业互联网的黄金十年，但2020年却是产业互联网最危险的一年。”在东沙湖基金小镇创新论坛上，嘉御基金董事长卫哲如此表示。

2019年，产业互联网风起云涌。伴随巨头调转航向，流量红利渐退，一时间，大量资本纷纷涌入To B赛道。押注产业互联网，几乎成为了每家投资机构的主课题。

然而，资本热钱的硬币另一面往往意味着泡沫与透支。卫哲直言，与消费互联网的传统补贴与烧钱消耗相比，企业互联网的坑会更大。尽管已有巨量的资本汇入了产业互联网领域，但大多资本并没有形成比较一致的估值体系，大部分估值方法只是消费互联网估值体系的照搬。

在卫哲看来，一级市场对于To B企业估值的前提必须先理解二级市场的估值指标。而二级市场投资人主要看三个市场指标，分别为重复性现金收入、营收增长及毛利率。对应到一级市场，资本则可以以大致对价5倍的市销率为基准进行估值。

“如果用这个标准来看，过去两年确实出现了一些估值过高的产业互联网公司。这就是为什么2020年是产业互联网最危险的一年。当然，相对的是，市场上也有一些被低估的产业互联网公司。”卫哲称。

资本存量是常态，GP要有同理心

相比于资本寒冬，卫哲更认为是经济时代发生了转向。

在卫哲看来，之所以会有资本疲软的市场表现，底层逻辑是因为三个存量时代的到来，即经济、流量、资本的存量时代。

尤其是在资本进入存量时代的背景下，VC/PE募资难集中爆发、出手投资更为谨慎、行业“二八法则”日益加剧。

“过去，市场上的GP永远问LP拿钱，但从来不还钱，最后导致所有的LP都没有余钱了。”卫哲称，伴随资本进入存量，一级市场的募资生态应该要有不断循环的体系，而不是只靠新募资却没有反哺与回报。

与此同时，在LP眼中，资本存量常态下，GP要有一定的同理心。

“首先要能够从LP角度考虑问题；其次，GP还要有前瞻性，要能够赚到‘前瞻性’的钱。我们认为一二级市场的投资逻辑可能会越来越趋同，尤其是在注册制之后，一二级市场的投资差别没有那么多；第三个，我们希望能够找到一些长久保持勤奋的GP。”苏州国发资产管理有限公司总经理助理王晓凌表示。

淳石资本助理董事王立倩同样强调了DPI与资金流动性的重要性。在王立倩看来，整个行业正在回归本质，LP更看重GP对于DPI注重程度，以及GP的投后管理能力。

“一个现实情况是，GP对于DPI与流动性更加关心了。以前遇到一些基金四五年都没有现金回流，如今整个募资压力下，GP会主动退出一些项目。”王立倩表示。

产业互联网进入黄金时代，产业基础是关键

三个存量时代下，产业互联网步入了黄金周期。

“美国产业互联网的兴盛与技术无关，美国产业互联网之所以有很多百亿美金以上公司，主要原因是美国进入存量经济时代比中国要长的多，有将近20年。所以当中国进入存量时代，也一定会与美国进入存量时代一样，各行各业都迫切找到能够提升效率的工具。”卫哲表示，产业互联网一定是各行各业提升效率最好的工具。

卫哲同时提到，产业互联网领域主要有三种商业模式，分别为交易型产业互联网、服务型产业互联网与产品型产业互联网。而在客户群方面，产业互联网的用户也有三类，分别为企业的在职员工、中介黄牛与自由职业者。

“为自由职业者提供的产品不是消费互联网，是产业互联网，这个角度被很多创业者与投资人都忽略了。”卫哲认为。

值得一提的是，与消费互联网不同，产业互联网的底层基础是产业与产业资源，这意味着产业互联网的发展往往具备规模化的集聚效应。

“离开了产业基础谈产业互联网，是无米之炊。”

“阿里巴巴B2B为什么会诞生在浙江？中小企业、中小外贸企业足够多。为什么大量2C消费互联网公司诞生在北上广深？消费者足够多。一方水土养一方行业。”卫哲认为，产业互联网的黄金时代一定会因良好的经济环境而开启。